中国央行“天量”逆回购驰援流动性

2019年首次降准之后，中国央行持续大额投放，北京时间2019年1月17日，中国央行公开市场进行1,500亿元28天期逆回购操作，2,500亿元7天期逆回购操作，公开市场有200亿元逆回购到期，实现净投放3,800亿元。

中国央行已经在2019年1月4日宣布全面“降准”，为何还进行大规模 “逆回购”操作？主要是应对缴税时点、中期借贷便利（MLF）到期、地方政府债发行缴款和春节效应等带来短期资金冲击，保证资金市场稳定。

中国央行通过“降准”和“逆回购”政策组合，释放“万亿”流动性（图源：VCG）

中国央行通过“降准”和“逆回购”政策组合，释放“万亿”流动性

 

中国央行投放约2万亿元

2019年1月14日，中国央行重启公开市场操作，当日开展两品种共1,000亿元人民币（1元人民币约合0.148美元）逆回购交易；2019年1月15日，逆回购交易量进一步增至1,800亿元；2019年1月16日，中国央行在公开市场的净投放规模高达5,600亿元人民币，公开市场逆回购操作规模及单日净投放量均创有纪录以来的最高水平。2019年1月17日，逆回购操作净投放3,800亿元；4天时间内，中国央行通过公开市场逆回购操作投放1.25万亿元。

2019年1月15日中国央行降准0.5个百分点可以释放约7,000亿元至8,000亿元资金。将“降准”和“逆回购”操作合并考虑，本周前4天，中国央行已投放约2万亿元。 

影响中国央行投放“万亿”流动性的因素

首先，从中国央行货币政策工具的角度分析，截至2019年1月16日数据，2019年1月共计有1.95万亿元货币政策工具到期，其中包括14,600亿元的逆回购、1,000亿元的国库现金定存和3,900亿元的中期借贷便利（MLF）。降准所释放的流动性，是对中国央行货币政策工具到期的对冲。

其次，从税收的角度分析，2019年1月15日是企业集中缴税日，税收导致的基础货币回笼规模往往接近万亿元。不过，考虑到2018年推行了一系列减税政策，尤其是个人所得税专项扣除自2019年1月起实施，可能会对1月缴税规模带来一定影响。但预计2019年1月缴税将带来9,000亿元左右基础货币回笼。并且有3,900亿中期借贷便利（MLF）到期，存在约1.5万亿元的流动性缺口，所以中国央行的“降准”与2019年1月15日创记录的“逆回购”政策组合，释放的流动性是为应对缴税日 “时点冲击”。

 

再次，从地方债发行的角度分析，随着发行额度提前至年初下达，地方债发行已经启动，业内人士预计，一季度地方债发行规模将显著增加。由于地方债发行实际上也会导致基础货币回笼。同时，每年1月银行信贷额度更新，银行出于早投放早收益的考虑，存在年初集中放贷的现象，而贷款派生存款的增加也会导致2019年1月法定存款准备金上缴明显增加。

所以，中国央行通过“降准”和“逆回购”的政策组合，保持市场流动性的稳定，是优化流动性结构的一种正常货币操作。对资产价格的影响重点在改变市场预期，而非实质性的资金流入，对资产价格的影响有限。

展望2019年，贸易顺差将进一步的降低，新增外汇占款预计将持续收缩，以外汇占款投放基础货币的方式将会改变，中国央行将更多通过 “创新性的货币工具”来实现货币投放，则中国央行存在继续降准的可能。